На первый взгляд, сентябрьская интрига EUR/USD выглядит просто. Европейский центробанк 10 сентября, скорее всего, повысит ставку, а ФРС примет решение через несколько дней, 15–16 сентября. Значит, достаточно понять, кто окажется жестче, и направление пары станет очевидным.
Но именно здесь, считает финансовый аналитик Сергей Ершов, и может скрываться ловушка. Валютный рынок торгует не решениями центробанков как таковыми, а разницей между тем, что произошло, и тем, что уже было заложено в цену. И вышедшие 4 сентября данные по рынку труда США сделали эту разницу особенно интересной.
Первая улика: NFP оказался совсем не тем, чего ждали
В августе экономика США создала 162 000 рабочих мест против ожидавшихся примерно 56 000. Более того, июльские данные, первоначально показавшие сокращение на 23 000, были пересмотрены до роста на 21 000. Безработица при этом осталась на уровне 4,1%.
Первая реакция рынка была однозначно ястребиной. Вероятность повышения ставки ФРС в сентябре выросла с 55% до 65%, доходность двухлетних Treasuries поднялась к 4,41%, а десятилетних – к 4,80%. DXY укрепился, и EUR/USD в моменте провалилась в район 1,1585.
Но затем картина изменилась. Рост зарплат оказался слабее, чем можно было ожидать от столь сильного NFP, и вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС откатилась примерно до 57%. Доходности Treasuries и доллар частично отдали первоначальный рост, а EUR/USD вернулась выше 1,1600 – после подъема к 1,1625, пара стабилизировавшись около 1,1610.
Именно эта вторая реакция рынка оказалась наиболее показательной. Сильный NFP подтвердил устойчивость рынка труда, но не стал однозначным сигналом к ужесточению политики ФРС. Если бы отчет действительно закрыл вопрос о сентябрьском повышении ставки, укрепление доллара оказалось бы значительно устойчивее.
Свою лепту в сомнения рынка еще накануне внес и член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер. Он призвал дать дезинфляции время и допустил сохранение ставки без изменений.
Таким образом, в этой макроэкономической головоломке главный недостающий элемент теперь – инфляция США. Именно она должна показать, перевесит ли сильный рынок труда замедление роста зарплат и станет ли сентябрьское повышение ставки действительно базовым сценарием.
Вторая улика: ЕЦБ почти не оставил рынку пространства для сюрприза
На европейской стороне ситуация выглядит противоположно. Инфляция еврозоны в августе ускорилась до 3,3%, намного выше цели ЕЦБ в 2%. Reuters опросил 65 экономистов, и все 65 ожидают 10 сентября повышения депозитной ставки на 25 базисных пунктов – с 2,25% до 2,50%.
На бумаге это сильный аргумент в пользу евро. Но именно он может стать его слабым местом.
Если повышение ставки ожидают практически все, сам факт повышения почти ничего нового рынку не даст. Чтобы EUR/USD получил устойчивый импульс вверх, ЕЦБ должен дать больше – как минимум, намекнуть на еще одно повышение или показать, что готов удерживать жесткую политику дольше, чем сейчас предполагают инвесторы.
И здесь начинаются проблемы. Большинство опрошенных Reuters экономистов считают, что сентябрьское повышение станет последним в этом цикле, и ожидают ставку 2,50% как минимум до середины 2027 года. Прогноз роста еврозоны на 2026 год составляет лишь 0.8%, а инфляционный скачок во многом связан с энергией.
То есть, как вариант, ЕЦБ может 10 сентября повысить ставку и одновременно объяснить рынку, почему дальше повышать ее не намерен. Для евро это классическая ситуация «покупай на слухах, продавай на фактах».
Главный инсайт: EUR/USD торгует не ставками
Здесь и появляется главное противоречие. Если европейский регулятор повысит ставку до 2,50%, а Кристин Лагард даст понять, что цикл на этом завершен, евро вполне способен сдать позиции.
У ФРС ситуация зеркальная. Повышение в сентябре пока заложено лишь частично. Поэтому неожиданно высокая инфляция в США может поднять вероятность сентябрьского роста ставки ФРС с нынешних 57% до 80–90%. Для доллара это станет гораздо более сильным импульсом, чем почти неизбежное повышение ставки ЕЦБ – для евро.
Иными словами, курс EUR/USD сейчас может определять не разница ставок ФРС и ЕЦБ, а разница между двумя ошибками ожиданий. Именно в этом и заключается ловушка сентября: рынок может получить формально жесткие решения, но отреагировать совсем не так, как подсказывает классическая логика.
Третья улика: нефть играет сразу на две стороны
Есть еще один фактор, который делает картину сложнее, – энергия. Нефть марки Brent на этой неделе поднималась выше $97 за баррель, а конфликт вокруг Ирана и Ормузского пролива вновь усилил инфляционные риски.
Для ЕЦБ дорогая нефть создает неприятный выбор. Она повышает инфляцию и заставляет ужесточать политику, но одновременно снижает реальные доходы потребителей и тормозит экономику. Поэтому повышение ставки на фоне энергетического шока далеко не обязательно является позитивным сигналом для общеевропейской валюты.
США тоже сталкиваются с нефтяной инфляцией, однако пятничный NFP показал, что американский рынок труда пока способен выдерживать давление значительно лучше, чем ожидалось.
Получается еще один парадокс: один и тот же нефтяной шок может быть формально «ястребиным» для обоих центробанков, но фундаментально более опасным для евро.
Кто же управляет EUR/USD?
До выхода NFP можно было предположить, что сентябрьское преимущество постепенно переходит к ЕЦБ. Теперь эта версия выглядит гораздо слабее. Сильные плюс 162 000 рабочих мест, пересмотр июля с минус 23 000 до плюс 21 000 и безработица 4,1% вернули ФРС пространство для повышения ставки. Но окончательного ответа они не дали: рынок по-прежнему ждет американскую инфляцию.
У ЕЦБ обратная проблема: его сентябрьский шаг почти полностью предсказуем. Поэтому для дальнейшего укрепления евро простого повышения ставки до 2,50% может оказаться недостаточно.
Отсюда, по мнению Сергея Ершова, можно рассматривать три основных сценария:
- Бычий для EUR/USD: ЕЦБ повышает ставку и оставляет дверь открытой для дальнейшего ужесточения, а американская инфляция позволяет ФРС взять паузу. Тогда пара способна вновь атаковать область 1,18–1,20.
- Базовый: ЕЦБ повышает ставку до 2.50%, но дает понять, что дальнейшего повышения пока не планирует. ФРС же, со своей стороны, сохраняет неопределенность. В этом случае EUR/USD может остаться в широком диапазоне около 1,15-1,18.
- Медвежий: ЕЦБ повышает ставку, и этим фактически завершает цикл, тогда как сильная инфляция США делает сентябрьское повышение ставки ФРС почти неизбежным. Тогда под ударом окажутся 1,15, а затем и область 1,12-1,13.
Таким образом, главная интрига сентября заключается вовсе не в вопросе “кто повысит ставку?”. Гораздо важнее другое: какой из двух центробанков сильнее удивит рынок. И сейчас после NFP преимущество в этой игре неожиданностей находится скорее у ФРС. ЕЦБ уже почти раскрыл свои карты. Американский центробанк – еще нет.
