Долгое время связь казалась почти механической: доллар растет – золото дешевеет, доходности американских Treasuries повышаются – давление на металл усиливается. Логика проста. Золото номинировано в долларах и не приносит процентного дохода, поэтому сильный DXY и дорогие американские облигации повышают альтернативную стоимость его хранения.
Однако в последние годы эта модель работает все менее линейно. Центробанки наращивают золотые резервы, государственный долг США приближается к $40 трлн, геополитические риски остаются высокими, а инвесторы все чаще рассматривают золото не просто как альтернативу доллару, а как защиту от рисков самой долларовой финансовой системы. Может ли это привести к настоящей «отвязке»? Перспективы пары XAU/USD оценил профильный эксперт и аналитик рынка Сергей Ершов.
Старая зависимость никуда не исчезла
События конца августа 2026 года показывают, что объявлять о смерти классической модели пока рано. После выступления главы ФРС Кевина Уорша на Jackson Hole рынок резко повысил вероятность дальнейшего ужесточения политики. Доллар укрепился, а золото 28 августа упало более чем на 3%, откатившись от трехмесячного максимума $4,696 за унцию, достигнутого несколькими днями ранее. Вероятность повышения ставки ФРС в сентябре выросла с 36% до 58%, а до декабря – до 89%.
Иными словами, ставка ФРС, доллар и доходности Treasuries все еще способны за несколько часов изменить направление XAU/USD. Это подтверждает и опыт Q2. По данным World Gold Council, средняя цена золота составила $4,506 за унцию – на 8% ниже рекордного среднего уровня Q1. В течение квартала укрепление доллара и пересмотр ожиданий по процентным ставкам вверх сопровождались оттоком 45 тонн из золотых ETF.
Но появился покупатель, которому DXY почти безразличен
Главное структурное изменение – спрос центральных банков. В Q2 они приобрели 289 тонн золота против лишь 57 тонн в Q1. Это рекордный показатель для второго квартала и на 62% выше результата годом ранее. Среди крупнейших покупателей были Польша и Китай.
Для центробанка логика покупки отличается от логики обычного инвестора. Его интересует не доходность следующего квартала, а диверсификация резервов, санкционные риски, ликвидность и отсутствие кредитного риска эмитента. Поэтому рост доходности десятилетних Treasuries с 4,5% до 5% не обязательно заставляет такой банк продавать золото.
Более того, июньский опрос World Gold Council показал: 89% управляющих резервами ожидают роста мировых золотых резервов в ближайшие 12 месяцев, а рекордные 45% намерены увеличить запасы золота непосредственно в своих центробанках. Еще 83% считают, что через пять лет доля золота в резервах будет выше нынешней.
Именно этот спрос способен ослаблять традиционную отрицательную корреляцию золота с долларом.
Золото против Treasuries – новая конкуренция
Особенно интересна ситуация на рынке американского госдолга. Доходность 30-летних Treasuries в августе достигала 5,327% – максимума с 2007 года. Обычно такие уровни должны быть сильным негативным фактором для золота. Однако одновременно Citigroup закрыл короткую позицию в Treasuries, увеличил позиции в золоте и сохранил ставку против доллара. Причина – опасения относительно дефицита США и попыток властей ограничить рост стоимости долгосрочного финансирования.
Возникает парадокс. Раньше повышение доходности Treasuries означало: «облигации стали привлекательнее – продавай золото». Теперь оно может означать и другое: «рынок требует все большую премию за финансирование американского долга – покупай золото как защиту».
Это принципиально разные режимы. Если доходности растут из-за сильной экономики и жесткой ФРС, золото обычно страдает. Если же они растут из-за бюджетных дефицитов, увеличения предложения госбумаг и опасений относительно устойчивости долга, реакция золота может быть прямо противоположной.
Дедолларизация или просто диверсификация?
Полностью заменять доллар золотом мир пока не собирается. Доллар остается основной валютой международной торговли, банковского кредитования и резервов. Поэтому говорить о скором конце долларовой системы преждевременно.
Однако изменения на периферии системы уже заметны. Китай развивает инфраструктуру торговли и хранения физического золота в Гонконге и стремится увеличить роль расчетов в юанях. Планируется многократное расширение местных золотых хранилищ к 2030 году.
Для цены металла важен не полный отказ от доллара, а сам процесс постепенной диверсификации. Даже перемещение нескольких процентов гигантских мировых резервов создает устойчивый источник спроса, который гораздо меньше зависит от дневных колебаний DXY.
Может ли золото действительно отвязаться?
Полностью – вряд ли. Частично – это уже происходит.
На коротком горизонте золото по-прежнему крайне чувствительно к ФРС, реальным ставкам, DXY и доходности Treasuries. Падение 28 августа стало убедительным подтверждением.
Но на горизонте месяцев и лет роль этих факторов может уменьшаться. Центробанки, геополитика, долговая нагрузка США, бюджетные дефициты и диверсификация резервов формируют второй слой спроса, которого раньше в таких масштабах не было.
Поэтому новая модель может выглядеть необычно: доллар укрепляется, доходности остаются высокими, а золото после коррекции все равно продолжает долгосрочный рост.
Для настоящей отвязки потребуется момент, когда повышение доходностей Treasuries станет восприниматься рынком уже не как преимущество доллара, а как свидетельство растущего риска американского долга. Если такой сдвиг произойдет, привычная формула «сильный доллар + высокие ставки = слабое золото» перестанет быть главным правилом рынка.
Золото до конца 2026 года: вероятности ключевых уровней
Пока полного разрыва этой зависимости не произошло, но в 2026 году золото уже заметно проверяет старое правило на прочность. Расчетная модель для XAU/USD при текущей цене около $4,460, годовой волатильности 28% и отсутствии направленного тренда показывает, что до 31 декабря вероятность роста к $4,700 составляет около 75%, к $5,000 – 48%, к $5,500 – 20%, а к $5,600 – 16%. Для уровней ниже текущей цены вероятность касания $4,300 оценивается в 82%, $4,200 – в 71%, $4,100 – в 61%, а $4,000 – в 50%.
Иными словами, базовая модель пока предполагает широкое колебание вокруг текущих значений, но почти 50%-ная вероятность касания $5,000 показывает: если структурный спрос со стороны центробанков и инвесторов сохранится, золото вполне способно продолжить рост даже без выраженного ослабления доллара и снижения доходностей Treasuries.
